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三公洗牌控牌手法:为什么美联储加息是一个自我伤害的过程 - 荷兰国际集团  作者:Fxstreet 2022-11-02 18:53

admin2022-11-036

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美联储向持有准备金的参与者和存放隔夜现金的参与者支付报酬。当利率为零的时候,这些规模很小。当它们接近5%(市场折扣)时,它们变得相当可观。它们被债券投资组合的票息收入所抵消,但不足以防止美联储陷入赤字。

美联储(Federal Reserve)加息对经济来说是痛苦的。但这对美联储本身来说也是痛苦的。这里有两个要素:1。美联储持有债券的回报,以及2:美联储自己需要支付的利率。

这两项数据都超出了预期,表明美联储正处于一个远未完成的自我伤害过程中。让我们一个一个来。

首先是美联储的债券持有量。在多次紧急债券购买(大金融危机和新冠疫情)中,美联储的债券投资组合大幅增加,给它留下了庞大的债券组合。2022年的债券总回报率是现代有记录以来最差的,美联储加息是一个关键因素。今年迄今,美国国债的回报率约为-14%。将此应用到美联储持有的债券上,就会发现,到目前为止,当美国国债和抵押贷款支持证券(mbs)持有量相加时,到2022年(按年率计算)将出现接近1万亿美元的显著负总回报。

乍一看,这很严重。然而,就目前而言,这只是一份纸质申报表,会计处理将决定这些数字是否有影响。它们不应该如此,因为债券最终会以票面价值滚动,并以摊销成本为基础持有。书中另一个衡量痛苦的标准可能是看一下平均价格,目前的价格是1美元兑换93美元左右,折让7%。期限较长的债券折价幅度要大得多,但只要美国财政部支付了券息并兑现了赎回,就不存在重大问题。

美联储2021年的净收入为1080亿美元,比2020年增加了约190亿美元,而这一增长的大部分来自其所持债券的利息收入——实际上是票息支付。即使债券价格下跌,他们仍将支付票面利息。在这种程度上,债券投资组合继续对利率做出净正贡献。因此,值得注意的是估值,但它不应该被证明是不稳定的,在很多方面,这是对前几年的正回报的逆转,正如你可以在下面的图表中看到的。

到目前为止,美国国债在2022年下跌了14%

估计美联储持有债券的滚动总回报



资料来源:荷兰国际集团(ING)估算、美联储(The Federal Reserve) Macrobond

其次,美联储要向那些将现金存在其手中的符合条件的交易对手支付款项。这里有两条主要路线。首先是超额准备金率。在大金融危机之前,只有监管准备金得到了补偿。但随着美联储将超额准备金率作为控制前端市场利率的手段,帮助确保有效基金利率继续在基金利率的上限和下限内交易,情况发生了变化。这样做的成本是最小的,因为利率处于最低水平,美联储一开始支付25个基点的超额准备金。

但是快进到今天,超额准备金的利率是3.15%。此外,它将在11月2日FOMC会议后上升75个基点,它获得的市场折扣将非常接近5%。除此之外,中国目前的超额准备金规模巨大,约为3万亿美元。按年率计算,美联储在这一窗口的薪酬成本接近1000亿美元。今年年初,这一数字还不到100亿美元。

不过,中国外汇储备已从4万亿美元的峰值水平回落。但这得益于通过逆回购工具流入美联储的现金激增。这一数字从年初的几乎为零上升到目前的2万亿美元以上。它以3.05%的利率重新计算,并继续与官方利率保持一致。根据我们目前的情况,这一窗口期的年化薪酬约为750亿美元。美联储总共为这些窗口支付了约1700亿美元,如下图所示。

美联储现在要为存放在该平台上的现金支付1700亿美元,高于此前的不到100亿美元

美联储为设施支付的重置款项


资料来源:荷兰国际集团(ING)估算、美联储(The Federal Reserve) Macrobond

在资产负债表的另一边,美联储可以通过其他工具的利率收入来抵消部分损失。事实上,债券投资组合是最大的贡献者。如果我们以7.5万亿美元的债券投资组合的平均2%的简单粗略票面利率计算,那将提供大约1500亿美元的利率收入。差不多就够了。但请注意,如果关键利率上升至5%,将增加约1000亿美元的额外利率成本,这大约相当于美联储2021年的净收入总额。

2021年底,美联储准备金和逆回购窗口的利率成本不到100亿美元,美联储2021年的净收入为1080亿美元。票面利息支付的简单运行收益率约为1500亿美元。2022年的票面收入大致相同,实际上略低,因为每月有950亿美元的债券从前端滚动。但整个2022年,美联储将向准备金和反向回购窗口支付的薪酬平均将飙升至略高于1000亿美元,令美联储陷入赤字。

到12月,美联储的现金支出将接近2500亿美元

此外,到今年年底,现金支出将接近2500亿美元,这为2023年描绘了更为沉重的前景。这意味着要比现在多支付1500亿美元的运营成本。根据美联储的会计准则,它们将建立一种等额、相反的抵销递延资产,一旦美联储恢复到净收益状态,这些资产将被偿还。但它仍将美联储从一个舒适的黑色位置变成了深深的红色。

这一切都重要吗?好吧,未来几个月的净收入年化过程不会很好。如果用一个整数来计算,这个波动因素可能相当于美联储每年出现1000亿至1500亿美元的缺口。至少在美联储2023年降息之前是这样。我们认为他们会,这将有所帮助。美联储正在进行的资产负债表债券减持也将有所帮助,因为这将减少系统中的过剩流动性,可能会减少美联储反向回购窗口的现金储备。 5

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